目前，中国乙烯消费进口依存度仍较大，这样为相关项目审批带来了更多可能，据天风证券研究所分析，石脑油化工、轻烃化工等所消耗的化石能源，有望从能源消费总量控制中豁免。另一方面，成品油需求放缓、新能源投资火热将迫使大炼化企业寻求能源转型，主动进行“油转化”改造，使得发展石化下游产业成为大炼化企业提升效益的新突破口。
审批有望边际放松
中国乙烯消费还有接近50%的进口依存度，新项目审批是有必要的。中央经济工作会议首次提出“原料用能不纳入能源消费总量控制”给乙烯项目审批带来预期上的边际变化。
根据《能源统计指标解释》，用作原材料的能源消费，指能源产品不作能源使用，即不作燃料、动力使用，而作为生产另外一种产品(非能源产品)的原料或作为辅助材料使用，作原料使用时通常构成这种产品的实体。据此天风证券认为，“原料用能”指的主要是，石脑油化工、煤化工、轻烃化工、天然气化工所消耗的化石能源，有望从能源消费总量控制中豁免。
表 双碳相关文件针对化石能源和化工行业相关表述整理
下游新材料布局也能带来可观增量
能源转型将驱动化工转型。一方面，成品油需求放缓使企业主动进行“油改化”改造；另一方面，新能源相关投资迅猛发展拉动相关化工品需求。自下而上的看，企业层面也陆续有一些新材料产品规划。而炼化企业凭借其产业链配套优势和规模优势，有望在这部分产品竞争格局众占据优势。
以荣盛石化、恒力石化举例，两家公司大炼化投产后的ROA都已经达到13%左右年化，ROE超过30%年化。两家已明确的未来新项目的投资规模都在500亿左右级别，按照现有的投资回报率，能够带来的利润增量60亿左右。
表 恒力石化新项目梳理
表 荣盛石化新项目梳理
表 东方盛虹新项目梳理
表 卫星化学新项目梳理
